(002701) 深度讲演:二片罐景气叠加灌装机会,金属包装俊彦复兴航

(002701) 深度报告:二片罐景气叠加灌装机遇,金属包装俊彦振兴航


讲演导读  金属包装行业俊彦,二片罐营业受益供需格式改良、啤酒罐化率晋升;  灌装营业步入放量期,看好21年事迹向上空间。

投资要点  金属包装行业俊彦,二片罐、灌装效劳催化生长  奥瑞金建立于1997年,是我国金属包装范畴第一年夜龙头,重要营业为三片罐、二片罐及灌装效劳,卑鄙重要对接红牛、伊利等食物饮料范畴著名客户。

公司2015年至今连续开辟新客户并放慢外延节拍完美二片罐规划,先后入股中粮包装、永新包装,并于19年收购波尔4家工场。

随同供需格式改良、灌装效劳进入放量期、一次性负面影响打消,看好公司21年事迹在低基数上有较好表示。

二片罐:花费进级推进罐化率晋升、供需格式明显改良  需要端:凑集啤酒构造优化,客不雅晋升包装代价。

(1)随同公民花费进级,啤酒构造高端化趋向明显,客不雅增进包装代价抬升。

(2)罐化率是二片罐需要增量的中心:罐装啤酒低本钱+花费者非现饮需要增添,啤酒罐化率晋升顺畅。

现在我国啤酒罐化率仅为21%,对标日韩50%以上罐化率有很年夜向上空间。

咱们断定在啤酒行业稳固增加下,罐化率每年晋升1-2pct对应增量约25-40亿罐。

供应端:竞争格式年夜幅优化,协同效应逐渐表现。

(1)多余产能出清,以后供需曾经基础均衡。

多年行业整合后格式年夜幅改良,CR3达69%,企业协同才能无望晋升。

(2)原资料价钱下行,二片罐提价顺畅,红利仍具弹性。

20年4月以来铝价底部反弹,斟酌格式优化、二片罐提价顺畅,假设21年价钱上调3分/罐、铝价上涨7%,销量维稳,公司净利润增量达1.03亿元,仍具向上弹性。

二片罐看点:波尔、咸宁效应无望开释。

(1)收购波尔,整合利好营业协同:  19年公司横向收购波尔,多方位协同晋升奥瑞金二片罐气力。

一方面完美地区规划,晋升效劳呼应;一方面获取波尔优质客户(波尔是百威在中国最年夜供给商),成为啤酒范畴最年夜供给商,最为受益啤酒罐化率晋升。

20年波尔受疫情、产能搬家、年夜客户百威停工较晚等要素连累事迹,随同奥瑞金参加治理,两边构成地区、客户协同,波尔一次性负面影响料将打消。

(2)咸宁产能应用率爬坡,迎来事迹拐点:17年咸宁工场投产,18-19年因产能应用率较低事迹承压,19Q4起公司转移局部战马营业至咸宁,动员产能应用率晋升,20Q3咸宁曾经实现单季度扭亏。

斟酌战马营业连续放量、产能应用率爬坡,咸宁21年无望扭亏为盈,测算得利润增量或达1.1亿。

三片罐:红牛胶葛业已落地,存眷食物/奶粉范畴生长:  卑鄙功效饮料、奶粉需要增加持重。

我国功效饮料2013-2019年贩卖额CAGR达16.49%,19年贩卖额472亿元(+15%),将来增加潜力仍较年夜;婴幼儿奶粉市场量稳价升,国产物牌如飞鹤、君乐宝事迹增加亮眼,市占率列第一、第四。

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【002701】浙商证券 奥瑞金点评讲演:Q4合乎预期 拐点初现


Q4事迹合乎预期,红利同比改良显明  (1)收入端:Q4收入 26.78亿元,同比下滑 8.08%,断定重要系疫情重复下餐饮渠道规复不迭预期,对啤酒、加多宝等两片罐营业影响较年夜;别的,体育营业因赛事撤消略有连累。

(2)利润端:Q4归母净利润 2.20亿元(19Q4盈余 0.04亿元),归母净利率 8.25%(19Q4为-0.18%),同比明显恶化,断定重要系咸宁工场产能应用率晋升、转债财政用度增加、波尔相干用度增加(公司严厉把控波尔相干治理用度与技巧受权付出);环比 Q3归母净利率小幅降落 1.05pct,重要起因系 Q4进入旺季产能应用率环比小幅降落、原资料价钱连续下行(Q4铝价均价 15612元/吨,环比回升 7.48%)。

Q4疫情影响仍未打消,21年向上修复空间较年夜从咱们跟踪来看:  (1)二片罐:受疫情重复影响,Q4二片罐收入不迭预期,随同疫情逐渐受控、啤酒罐化率晋升、波尔协同效应开释,估计 21年二片罐营业向上修复空间较年夜。

(2)三片罐:食物/奶粉罐增加亮眼,整年奉献约双位数增加;年夜客户红牛 20年事迹仍然持重,整年实现 228亿元贩卖额(6元批发价对应约 38亿罐),动员三片饮料罐营业持重增加,估计 21年三片饮料罐依靠红牛持重增加、食物罐连续放量。

(3)灌装:受益咸宁灌装产能爬坡(预期与制罐营业婚配,Q3-4约 70%),估计整年灌装营业在低基数下有较好表示。

随同 12月辽宁华彬灌装产线投产,看好 21年灌装营业弹性。

二片罐景气下行,咸宁&波尔效益开释  (1)二片罐景气下行:随同行业格式向好,二片罐提价顺遂(奥瑞金(002701) 18年起逐年晋升 2分/罐以上)。

别的,啤酒罐化率受益于低本钱、非现饮需要增添晋升顺畅,奥瑞金作为业内最年夜啤酒罐供给商最为受益。

(2)咸宁工场扭亏:Q2停工后咸宁工场产能应用率连续爬坡(Q2-3至 70%、Q4旺季小幅降落),新兴客户如战马、元气丛林、东鹏增加亮眼,Q3已实现单季度扭亏,估计 21年咸宁工场将扭亏为盈,奉献事迹弹性。

(3)波尔一次性负面要素打消,进入回升通道:20年波尔歇工、年夜客户停工较晚、产能搬家等一次性负面要素曾经打消,随同奥瑞金参加治理、协同效应浮现,波尔效益无望开释。

灌装营业迎机会,三片罐持重增加  (1)适应轻资产高潮,灌装营业迎机会:奥瑞金制罐+灌装一体化效劳形式成熟,适应饮品企业轻资产高潮,无望成为新事迹增加亮点。

别的,灌装产线折旧已基础实现,随同咸宁产能应用率爬坡&辽宁产线投产,估计 21年灌装营业 将连续放量,测算得整年利润可达 0.8亿元。

(2)绑定优质客户,三片罐增加持重:红牛商标胶葛影响较小,随同辽宁工场投产,红牛营业预期稳中有升;  公司踊跃开辟食物罐客户,公司晚期绑定的飞鹤、君乐宝以后分辨成……


【002701】2020年事迹快报点评:利润表示好于预期,等待两片罐连续带来红利弹性


公司颁布2020年事迹快报:实现收入105.57亿元,yoy12.7%,归母净利润7.03亿元,yoy3.0%,略好于咱们预期;2020Q4实现收入26.78亿元,yoy-8.1%,归母净利润2.21亿元,同比扭亏为盈(2019Q4盈余374万元)。

2020年固然遭到疫情影响,公司下半年红利才能规复畸形。

2020Q1/Q2/Q3/Q4分辨净利率为2.8%/5.0%/9.3%/8.3%,公司有2个两片罐工场(湖北咸宁+波尔主力工场)跟1个三片罐工场(红牛工场)位于湖北,上半年对照其余金属包装企业遭到更年夜影响,随下半年出产及卑鄙客户贩卖规复畸形后,公司净利率程度也随之晋升。

别的,公司2020Q1-3计提资产减值共8148万元,此局部为老旧产线减值、为一次性影响。

2021年剔除上述影响后,估计公司将展示畸形运营利润,叠加两片罐提价落地,无望表现较好红利弹性。

临时两片罐红利改良逻辑兑现中,奥瑞金实现波尔亚太收购后将进一步增进两片罐行业整合,龙头议价才能晋升无望带来利润弹性。

年夜客户运营稳固,同时公司踊跃开辟新客户,下降单一客户危险。

卑鄙客户对产物品质跟效劳愈发重视,奥瑞金一直从灌装一体化、计划、附加效劳等方面动手晋升产物附加值,打造综合包装处理计划供给商!跟着将来金属包装对PET包装逐步代替、罐化率晋升,行业整合规复秩序,两片罐行业红利无望筑底反转。

公司运营性现金流稳固,折旧计提边沿递加,将来无望转化为利润弹性。

公司在2019年实现波尔亚太收购后,现在已有两片罐产能130-140亿罐,市占率19%为行业龙头。

收购后推进两片罐行业整合、议价力晋升,咱们预期将来两片罐红利才能仍将连续改良,重要系1)竞争格式改良,提价连续落地;2)波尔并表带来协同减亏;3)20年上半年湖北咸宁基地受疫情连累,现规复畸形运营。

咱们从以下三点以为将来两片罐价钱将连续处于向上通道:a)继奥瑞金收购波此后,行业CR4=65%,议价才能年夜幅晋升且好处诉求分歧,独特晋升价钱回归公道程度,两片罐2021年基准价提价约2分/罐;b)无新进入者要挟,行业壁垒较高,产能投放节拍控制在龙头手中;c)卑鄙啤酒罐化率疾速晋升,客户红利情形处于回升通道中,盼望借助差别化罐型晋升利润程度。

估计将来两片罐行业将迎来较临时的景气宇向上!  灌装营业扭亏为盈,效劳属性获客户承认。

中心看点:①咸宁工场产能应用率晋升带来红利改良;②新投产辽宁开原产线。

中国红牛于2020年12月在我国西南首条出产线建成投产,奥瑞金持续为其供给配套制罐灌装效劳;③营业形式趋于成熟,从单点单客户多产线多客户一体化综合效劳供给商形式遭到年夜客户承认,加深客户粘性。

现在卑鄙饮料企业偏向轻资产化开展,以放慢对疾速变更的花费品市场的反映速率,新饮料品牌不具有制作端基因跟规划志愿,更偏好制罐厂商供给一体化处理计划。

咸宁工场主……

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